上一篇文章讨论了公司的产物行业格式上下游工业等问题，这篇文章我们讨论公司的财政估值等问题。我们先分析下财政资料泉源摸鱼小组因为这是重资产公司这里边的资产结构我们每一项都举行分析，由于本人比力懒海内也缺少对标公司所以就在财报附注上边直接截图了。牢固资产的折旧小我私家为比力合理。

在建工程的披露公司一直比力透明预计完工时间和进度说的都比力详细。从下图的比力中得知功是确实不存在将在建工程拖延转入牢固资产，从而拉高净利润。存货方面：下图是公司的存货批准和计提原则。

公司有价值78亿的存货，前几天万华化学下调MDI的价钱从每吨19000下调到每吨14500，降价幅度24%。历史来看MDI最低价钱每吨9000距离现在的价位另有38%的下降空间。

存货中有许多MDI可是由于公司的计量方法不存在大量减值风险。这里多说一点万华化学MDI的生产成本只有6000元每吨纵然几个下调到14500元每吨毛利润另有58%就算最恶劣的情况9000元每吨另有33%的毛利。

下图是存货与营业收入的对比。17年后存货大量增长可能是和供应侧革新MDI价钱大幅度抬高有关系，公司努力备货工厂开工率83%以上（极限开工率89%）也能说明这一点。万华化学的坏账计提看起来还是很稳健。可是2017后赊销政策放宽，我对比了2016年的坏账计提规则发现并没有变化这点公司做的是不是欠妥？下图是应收项目与营业收入的比力。

下两个表是公司的收现比和谋划现金流量净额与净利润之比。通过这几项数据的对比发现公司的工业链议价能力还是比力强，真实情况是不是这样呢？我们来验证下。17年之前确实是由于17年赊销政策的变化导致应收项目大于应付项目存在了坏账计提风险加大。

详细什么情况还需要在视察一段时间。公司的现金流康健，由于13年后公司启动了大量的项目举行全工业链建设，品类拓展努力，因此公司借了大量的债务，可是从近几年的财政数据来看公司的现金流量净额完全可以笼罩掉债务。公司少数股东权益确实不太稳定在18年股份革新后还需要继续视察。

公司能以这么低的成本去生产产物固然也离不开研发，我这里找了几个公司举行对比，万华化学的研发用度占公司的营收比例最高，且研发用度全部计入用度没有计入资产，忘记这个项目的小同伴请看之前写医药股的那篇文章里有讲。总结下财政：公司现金流康健存在遮盖财报的可能性较小，分红也大方占到利润的35%，只是在计提坏账和少数股东权益方面还需要继续视察。

由于公司业务种类太多所以我们这里没有使用杜邦分析法。股权结构和治理层要说2018年万华化学的一个大事记，那就是吸收合并控股股东万华化工的大肆动了。

万华化工建立于2018 年1月30日，是万华化学原控股股东万华实业存续分立后新设公司，其中最大股东国丰投资是烟台市国资委100%控股的子公司，也是万华化学的实际控制人，所以咱们的万华化学其实是一家国企。中诚投资和中凯信是万华化学的员工持股平台。

重组前，万华化学总股本为27.34亿股，其中万华化工持有13.1亿股，持股比例为47.92%；民众股东持有14.24亿股，持股比例为52.08%。凭据万华化学5月公布的《吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联生意业务预案》通告内容被吸收方万华化工100%股权预估值为522.1亿元，万华化学以每股30.43元的价钱刊行17.16亿股支付生意业务对价，合并之后万华化工持有的万华化学13.10亿股被注销，实际新增股份数量为4.06亿股，锁定期为36个月。重组后，万华化学总股本增至31.4亿股，万华化工被注销法人资格，万华化学作为存续方，将吸收万华化工的所有资产、欠债等一切权利和义务。

原万华化工的股东直接持有万华化学17.16亿股，持股比例为上升至54.65%；民众股东持有14.24亿股，持股比例为45.35%。我在网上剽窃个简化图给大家看下说说治理层的做法我这里引用东方财富股吧的作者——计划后的看法。万华化学上市融资4.51亿元（不含2016年1月特殊情况下25亿元定增），累计分红86.57亿元。这样的公司，这样的分红比例，投资回报率在中国A股历史上绝对可以排进前十。

以公司上任董事长丁健生为首的老一代万华人把一生都献给了万华化学，万华化学是所有万华人的希望和未来。烟台工业园一期投资200多亿，万华没有找股民要一分钱，没有增发，没有定增；前段时间公示的百万吨乙烯项目总投资176亿元，短短的通告：公司自有资金加银行贷款解决资金问题，这就是霸气。

这些年几百亿投资，换成其他公司，种种增发定增要搞很多多少次，能搞个股价分崩离析，股民苦不堪言；可是万华都靠自己强大的盈利能力和良好的信誉自筹资金解决。这背后是公司对自己股权的敬服，不愿意稀释自己的股权，对于万华治理层来说，股权是最有价值的。

然而，我们散户却纠结于18年1月定增限售股解禁，赢利翻倍，股价承压。要知道，那25亿定增是在特殊情况下造成的，2015年前后MDI遭遇十多年最长低价期，同期公司另有大几十亿在建项目，背着银行贷款百多亿，当年贷款利息过十亿，研发投入7亿，这种局势下公司当年还盈利16亿。因为新划定，当年公司资产欠债率靠近70%红线，其他融资渠道受限，PC等候建设，公司被迫启动了上市17年以来的首次定增，期间公司股价最低10元左右，公司频频延迟定增时间，一直到市场回暖，公司基本面改变股价翻倍到20元左右才开启了定增。

这内里没有任何利益输送，公司没有在最低价的时候稀释自己股权，上市十多年以来的首次定增以合理的价钱完成。因为特殊的股权结构，公司治理层持股和员工股十多年险些没有任何减持。

资。

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